トーセ＜４７２８＞（東１）は家庭用ゲームソフト開発・制作請負の専業最大手である。１９年８月期は３億円以上の大型プロジェクト件数が増加して２桁増収・営業増益予想である。株価は下値固め完了感を強めている。出直りを期待したい。

■家庭用ゲームソフト開発・制作請負の専業最大手

　家庭用ゲームソフト開発・制作請負の専業最大手で、デジタルエンタテインメント事業（ゲームを中心とするデジタルコンテンツの企画・開発・運営などの受託）、その他事業（ＳＩ事業、家庭用カラオケ楽曲配信事業、コンサート事業やクレーンゲーム事業などの新規事業）を展開している。

　収益は、開発業務の進行に合わせて受け取る開発売上、コンテンツ配信後の運営に伴う運営売上、コンテンツ販売数量に基づくロイヤリティ売上で、大型案件の開発受託の有無や開発完了・売上計上時期などによって変動しやすい特性がある。またプロジェクトの大型化に伴って開発期間が長期化する傾向を強めている。

　１８年８月期の売上構成比は、デジタルエンタテインメント事業が９３．９％（開発売上が５６．０％、運営売上が３４．９％、ロイヤリティ売上が３．０％）で、その他事業が６．１％だった。開発完了タイトル数は家庭用ゲーム機向け４本、ＰＣ向け４本、携帯端末向け１０本の合計１８本だった。

　複雑化・多様化するゲーム市場において、豊富なパイプライン展開を可能とする多彩な技術ポートフォリオ、長年の実績とノウハウに基づく信用力、開発売上とストック型の運営売上を持つ安定的なビジネスモデルを特徴としている。

■１９年８月期２桁増収・営業増益予想

　１９年８月期連結業績予想は、売上高が１８年８月期比１７．９％増の５３億２７百万円、営業利益が１８．６％増の２億７１百万円、経常利益が２４．２％増の３億３２百万円、純利益が２．４％増の１億９２百万円としている。配当予想は１８年８月期と同額の年間２５円（第２四半期末１２円５０銭、期末１２円５０銭）で、予想配当性向は９８．２％となる。

　第１四半期は売上高が前年同期比１８．８％増の８億５２百万円、営業利益が５８百万円の赤字（前年同期は４７百万円の赤字）、経常利益が３５百万円の赤字（同３６百万円の赤字）、純利益が３４百万円の赤字（同３８百万円の赤字）だった。ゲームソフト関連における「Ｎｉｎｔｅｎｄｏ　Ｓｗｉｔｃｈ」向け開発売上の大幅伸長が牽引して２桁増収だったが、売上原価や販管費の増加で赤字だった。

　売上高の内訳は、デジタルエンタテインメント事業が１４．５％増の７億６８百万円、その他事業が８１．５％増の８４百万円だった。デジタルエンタテインメント事業のうち、ゲームソフト関連は「Ｎｉｎｔｅｎｄｏ　Ｓｗｉｔｃｈ」向け開発売上が伸長して２．５倍の３億４３百万円だった。モバイルコンテンツ関連は運営売上が伸長したが、開発売上が減少して２０．４％減の３億９３百万円だった。パチンコ・パチスロ関連は規制強化の影響で受注環境が厳しく２５．１％減の３１百万円だった。

　第１四半期が赤字となり、第２四半期累計も減収・赤字予想だが、通期ベースでは３億円以上の大型プロジェクト件数が増加して２桁増収・営業増益予想である。デジタルエンタテインメント事業の売上高計画は１７．４％増の４９億８１百万円で、内訳は開発売上が４０．６％増の３５億５７百万円、運営売上が１７．３％減の１３億０２百万円、ロイヤリティ売上が１１．６％減の１億２１百万円としている。開発タイトル数はスマホ向け１２本、据置型ゲーム機向け３本、ＰＣ向け１本の合計１６本で、運営サイトは２６サイトの見込みとしている。

　なお２月１４日には、Ｎｉｎｔｅｎｄｏ　Ｓｗｉｔｃｈ版「ドラゴンクエストライバルズ」の開発をサポートしたとリリースしている。通期ベースでの好業績を期待したい。

■株価は下値固め完了感

　株価は反発力の鈍い展開だが、１２月安値６７０円を割り込むことなく、８００円近辺で推移して下値固め完了感を強めている。出直りを期待したい。２月２２日の終値は８２０円、今期予想連結ＰＥＲ（会社予想連結ＥＰＳ２５円４６銭で算出）は約３２倍、今期予想配当利回り（会社予想年間２５円で算出）は約３．０％、前期実績連結ＰＢＲ（前期実績連結ＢＰＳ７７５円４７銭で算出）は約１．１倍、時価総額は約６４億円である。（日本インタビュ新聞社アナリスト水田雅展）